王滢（摩根士丹利中国首席股票策略师）

近期A股市集活跃，上证指数多次刷新近十年记录。本年以来，上证玄虚指数和沪深300指数的扫数收益率诀别达到11%和8%，尤其是自6月下旬起加快上扬。更长途的是，上证指数8月15日清闲打破3700点，这是自2015年8月以来初度重返3700点关隘，相隔整整10年。与此同期，沪深300大盘指数也已打破4200点，此前仅在2024年9月末少顷波及。

在岸债券市集收益率动向标明，境内投资者对永远宏不雅经济远景的观念正变得愈加积极。尤其值得防御的是，自6月以来，境内永久期债券收益率执续上升。现在，中国10年期和30年期国债收益率诀别为1.78%和2.11%，较6月下旬诀别上行15个基点和27个基点。

笔者以为，流动性改善、资金从债市和储蓄流向股市，类似策略宽松预期，正造成三股协力，共同推动A股高涨。在岸债券收益率上升标明，投资者对永远宏不雅经济的预期进一步改善，A股施展或将执续优于离岸市集。

最初是境内流动性改善。摩根士丹利解放流动性办法6月转正（用于掂量实体经济接纳流动性后，金融体系可用于投资的剩余流动性限制）。自2024年头以来，该办法于2025年6月初度转正，并在7月不绝为正，主要收获于大限制国债刊行所开释的资金正安宁传导到企业部门。

其次是“反内卷”举措提振市集信心。中国的“反内卷”举措势头渐强，跟着市集对国内价钱更快企稳和供需相关改善的预期升温，市集热枕进一步提振。

第三是市集预期宏不雅策略将不绝加码。国务院8月18日召开的第九次举座会议明确要“安详拓展经济回升向好势头”。自下半年以来，宏不雅经济数据披露扩内需策略有待进一步加码发力。会议提倡要通过提振销耗、鼓励要紧基建和城中村校正等时刻，确保达周全年经济标的。尤为要津的是，会议说起“聘用有劲要领安详房地产市集止跌回稳态势”，明天或有望迎来新一轮处所化、渐进式的稳楼市要领。

第四，一部分资金可能从债券和依期进款转向股市。如前所述，债券收益率上升可能推动资金从债市转向股市。与此同期，三年多之前及更早期利率水平在3%以上的依期进款到期，现时再续存已穷乏招引力，这部分现款有望被迫转向权柄建立。

在笔者看来，判断本轮“牛市”可执续性的办法包括以下四个方面。

一是在岸东说念主民币债券收益率。罢休8月28日，10年期国债收益率已从6月末的1.65%上升至1.78%。如前所述，咱们以为这标明投资者对宏不雅经济的观念更为乐不雅，从而促使资金从债券转向股票。10年期国债收益率能否企稳，将是一个需要眷注的要津信号。

二是三四季度宏不雅策略的发力和落地。各边界各行业“反内卷”步履与实行展望将不绝鼓励，同期稳增长和促进民生改善等方面的进一步策略信号，很可能也会不绝提振本钱市集。

三是下半年功绩。A股市集在2025年一季度达成了允洽预期的季度功绩。能否延续这一施展，将成为盈利增长轨迹能否迎来拐点的要津信号。

四是两融余额情况。融资融券余额现已卓越2万亿元东说念主民币（2900亿好意思元）开云kaiyun官方网站，罢休9月1日，全市集融券余额161.63亿元，融券余量30.27亿股。至此，全市集两融余额为2.2969.91万亿元，创A股历史新高。诚然扫数值看起来较高，但仍需密切跟踪自后续变化。罢休8月26日，两融余额占畅达市值的比例仅为2.3%傍边，仍低于2015年约4.27%的峰值。不外，融资买入额占A股日成交额的比重正快速攀升，但仍未卓越2020年和2015年的峰值水平。因此，杠杆资金仍有增漫空间，但要是这两项办法而后不绝加快上升，则需进一步眷注监管要领。